央行“雙降"用心良苦 后續(xù)降息空間已經(jīng)很小

央行又給驚喜了。6月27日，央行宣布6月28日起對達到標準的金融機構(gòu)實行定向降準，并同時下調(diào)存貸款基準利率0.25個百分點，兩項重磅政策同時釋放實屬罕見。至此，2014年以來，央行先后三次調(diào)整存款準備金率，四次下調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率。

　　消息一出，市場人士興奮不已。多名市場人士向《*財經(jīng)日報》記者表示，此次“雙降"有助于穩(wěn)定預期，呵護經(jīng)濟和金融市場。

　　“定向降準和降息的主要功能仍然是通過增加金融體系流動性、降低實體經(jīng)濟融資成本以實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定運行。"央行研究局局長陸磊表示。央行研究局經(jīng)濟學家馬駿亦對《*財經(jīng)日報》記者表示：“此次降準降息的主要目的是繼續(xù)降低實體經(jīng)濟的融資成本，進一步鞏固前期穩(wěn)增長措施的效果，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和實體經(jīng)濟的發(fā)展。"

　　增加銀行流動性3800億～4200億

　　央行此次定向降準針對三類金融機構(gòu)：其一，對“三農(nóng)"貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準備金率0.5個百分點。其二，對“三農(nóng)"或小微企業(yè)貸款達到定向降準標準的國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準備金率0.5個百分點。其三，降低財務公司存款準備金率3個百分點，進一步鼓勵其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率的作用。

　　中金公司報告顯示，根據(jù)2014年6月央行定向降準時公布的數(shù)據(jù)，城商行的67%、非縣域農(nóng)商行的80%和非縣域農(nóng)合行的90%符合定向降準標準，此次定向降準還涉及國有行、股份制和外資行，但這些銀行“三農(nóng)"和小微貸款達標情況不明確，簡單假設(shè)上述銀行平均有70%～80%的存款符合定向降準標準，據(jù)此估計針對“三農(nóng)"和小微定向降準0.5個百分點共釋放資金3100億～3550億元。財務公司一般存款約2.2萬億，定向降準3個百分點釋放資金約670億元。按照上述假設(shè)估計，此次定向降準共釋放資金約3800億～4200億元。

　　中金報告認為，由于6月份到期的6700億MLF(中期借貸便利)中，央行只對股份制和部分城商行展期了MLF，而大型國有銀行可能沒有展期，因此到期的MLF可能抽走了超過5000億的資金。而這次定向降準正好彌補了這部分到期的MLF。因此從總量上來看，資金面會維持前期的較為充裕狀況。而且由于降準所釋放的資金更為分散，沒有MLF那么集中在大型國有銀行，因此更有利于資金面的流動性增加。

　　近期，有媒體報道稱，6月26日，MLF到期1300億元，同日央行續(xù)作了1300億元，并有所加量。此次MLF期限6個月，較此前3個月期間延長一倍；中標利率為3.35%，較一季度下調(diào)了0.15個百分點。

　　“根據(jù)我們測算，去年三季度MLF新增5000億元，去年四季度新增3750億元，今年一季度新增3700億元，今年4月新增650億元，如果按3個月推算，6月到期是3700億元。"民生證券固定收益分析師李奇霖向《*財經(jīng)日報》分析稱，“MLF期限太短，無法對接穩(wěn)增長和債務置換的要求。但是3個月的MLF到期后，換成無窮期限的降準就不同了。"

　　但招商銀行金融市場部分析師劉東亮并不以為然。他向本報表示：“‘雙降’針對的是流動性，MLF主要還是針對短期。"

　　交行分析師鄂永健也對本報稱，彌補MLF缺口并不是主要原因，目前市場總體流動性不缺，但有結(jié)構(gòu)性問題，所以加強定向調(diào)控，選擇定向降準。

　　壓低實際利率呵護經(jīng)濟增長

　　陸磊在解讀政策調(diào)整目標時表示，2015年5月，金融機構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為6.16%，比去年同期下降了0.91個百分點，但考慮到通貨膨脹率持續(xù)下行因素，仍然有必要實施利率下調(diào)。此外，為進一步實現(xiàn)經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定目標，針對短期經(jīng)濟波動實施相應的政策調(diào)整是必要的。2015年5月，廣義貨幣增長10.8%，貸款增長14%，接近或超過了上年同期水平，這意味著金融支持實體經(jīng)濟增長的前期成果是顯著的，但仍然需要貨幣政策有效引導金融機構(gòu)為實體經(jīng)濟穩(wěn)步增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整作進一步努力。至于此次政策調(diào)整并未普降金融機構(gòu)存款準備金率，主要考慮是6月末預計銀行體系超額準備金保持在3萬億元左右，貨幣市場利率達到歷史低位。因此，更多地通過下調(diào)利率以降低實體經(jīng)濟融資成本、定向降低存款準備金率以優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)，是政策調(diào)整的重要出發(fā)點。

　　馬駿則表示，zui近，通脹率仍然低位運行，尤其是4、5月份的PPI同比降幅繼續(xù)擴大，實際利率仍然低于歷史平均水平。前期的幾次降息降準，已在一定程度上降低了名義融資成本，但是為了維持實際利率的基本穩(wěn)定和中性的貨幣條件，有必要繼續(xù)降低名義利率。另外，在現(xiàn)階段我國許多商業(yè)銀行仍在較大程度上以央行宣布的基準貸款利率為定價基礎(chǔ)，因此降低基準利率對降低企業(yè)融資成本仍然能起到較明顯的作用。

　　中國金融研究所銀行研究室主任曾剛在接受《*財經(jīng)日報》記者采訪時表示，此次降息降準符合市場預期，盡管5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所回暖，但實體經(jīng)濟尚未*恢復，存在進一步降息降準的必要性，以實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標。之所以選擇這個時點，主要目的是穩(wěn)定金融市場。

　　據(jù)《*財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計，四次降息后，金融機構(gòu)存款基準利率下調(diào)100基點(BP)，貸款基準利率下調(diào)140BP。

　　平安證券[微博]銀行分析師黃耀鋒表示，由于受大行分紅、國企繳稅、新股發(fā)行影響，市場短端利率在近期所有回升，定向降準有利于緩解短期資金面的緊張，維持充裕的流動性環(huán)境并引導資金更有效地向“三農(nóng)"、小微領(lǐng)域配置。

　　值得注意的是，本次降息的同時并沒有打開存款利率上限。對此，劉東亮稱，這說明央行有意壓低存款利率，降低銀行負債成本，從而降低社會融資成本。

　　后續(xù)降息空間已經(jīng)很小

　　有市場人士認為，此次降息后，1年期貸款基準利率已經(jīng)下降到4.85%的歷史zui低水平，未來進一步下調(diào)的空間已經(jīng)很小。

　　鄂永健稱：“下半年經(jīng)濟會略好于上半年。短期內(nèi)再次降息的可能性很小。降準則主要看資本流動情況，仍有可能小幅降準。未來PSL、定向降準、定向再貸款等工具會更加頻繁地被使用。"

　　中國民生銀行經(jīng)濟學家溫彬表示，下半年貨幣政策雖有空間，但空間有限。目前，金融體系流動性充足，短期內(nèi)不排除央行通過正回購對沖流動性。

　　溫彬稱，從中看，外匯占款是否延續(xù)zui近兩個月的增長態(tài)勢還有不確定性，如果美聯(lián)儲在今年第四季度如期加息，會引起資本項目外流，導致外匯占款減少，為再次降準提供空間。法定貸款利率已是歷史低位，存款利率是歷史次低位，進一步降息空間不大。需要加快利率市場化改革進程，特別是貨幣政策傳導機制，盡快建立起銀行大額存單(CD)以及貸款基礎(chǔ)利率(LPR)與Shibor利率的聯(lián)動機制。

　　馬駿對《*財經(jīng)日報》表示，我們之前的定量分析表明，穩(wěn)增長的宏觀調(diào)控政策對實體經(jīng)濟的效果在政策出臺6～9個月之后有望達到峰值，因此去年年底以來政府所采取的各項穩(wěn)增長措施有望在今年下半年體現(xiàn)積極的作用。另外，各項結(jié)構(gòu)調(diào)整和支持創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的舉措也有望逐步提升經(jīng)濟的增長潛力。